领航策略速冻米面失速，三全食品遭遇业绩“双降”危机

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　2024年，经营承压成为冻品行业上市公司的常态，作为以速冻米面制品为核心业务的三全食品（002216.SZ）同样未能避开这一行业困境。公司2024年营收同比回落6%至66.32亿元，归母净利润更是大幅滑坡，同比下降27.64%至5.42亿元，这也是三全食品自2008年上市以来，首次出现连续两年业绩双降的情况。而从公司此前交出的一季度成绩单看，其业绩颓势仍在延续，且创下自2021年以来最差一季度营收。

　　证券之星注意到，受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等影响，三全食品速冻面米制品业务陷入量增利弱困局：销量实现小幅增长，但营收规模较上年回落近4%。这一数据矛盾，折射出公司为守住市场份额，采取以价换量策略，而该策略直接导致整体毛利率进一步下滑。国内市场阶段性承压下，三全食品也计划开拓海外市场寻找增量，但产品出海能否破解其业务增长桎梏仍面临着诸多不确定性。

　　01． “汤圆、水饺、粽子”连续两年增速下滑

　　速冻面米制品一直以来都是三全食品营收支柱板块，其收入贡献常年稳定在八成以上。不过2020年至2024年，该品类的收入呈现较大波动。

　　时间回溯至2020年，彼时三全食品速冻面米制品同比大幅增长12.98%，其中速冻三件套“汤圆、水饺、粽子”的收入增幅高达16.56%，其增速也创近5年新高。证券之星了解到，受益于2020年疫情初期家庭囤货需求量激增，速冻米面制品成为刚需，由此带动公司该品类收入的大幅增长。

　　但此后四年（2021年至2024年），受疫情后消费者外出就餐比例回升，预制菜、自热食品等新兴品类崛起等因素影响，公司速冻面米制品收入出现波动下滑趋势，以该品类中营收占比最高的“汤圆、水饺、粽子”为例，其各期的营收增减幅度分别为：-8.07%、3.92%、-15.74%以及-5.84%。

　　值得注意，2023年，三全食品“汤圆、水饺、粽子”的收入下滑幅度，不仅远高于整体速冻面米制品的降幅（-9.46%），也高于营收降幅（-5.09%），其原因一方面在于，水饺作为公司的核心品类，其销量与猪肉价格深度绑定，由于2023年国内猪肉价格持续低位运行，不仅难有提价空间，并且低价猪肉也直接分流部分水饺消费，导致水饺C端销量增速放缓。另一方面，消费复苏疲软之下，速冻面米行业的“存量竞争”也进一步加剧，这一竞争态势叠加水饺品类本身的量价承压，导致“汤圆、水饺、粽子”业务的销售遇阻。

　　2024年，围绕速冻面米制品，三全食品也在进行多维度的调整。在产品端，公司于该年推出“多多系列”水饺、“斤多系列”水饺、“食养汤圆”“茶趣系列汤圆”等新品；渠道端，线下与零食有鸣、鸣鸣很忙集团这类新零售渠道达成合作，线上发力兴趣电商，2024年公司电商营收同比增长58.5%。

　　不过，尽管新品迭代与促销加码的组合策略有效带动速冻面米制品销量同比小幅增长2.04%，但对应收入却同比下滑3.95%，呈现“量增利弱”的反差。同时，电商渠道虽增速显著，但收入占比仍不足6%；公司营收仍高度依赖传统经销模式，而该模式2024年营收同比下滑9.39%，反映出渠道结构转型仍需突破。

　　02．业绩承压，海外建厂寻突破

　　在传统速冻米面业务外，三全食品近年也在打造第二增长曲线——速冻调制食品。速冻调制食品包括预制食材类、预制菜肴、涮烤、微波系列类、空气炸锅类。据了解，三全食品早在2019年就推出常温红烧牛肉自热与微波拉面；2020年推出三全涮烤汇，聚焦涮烤核心场景；2023年推出了老火慢炖的靓汤猪肚鸡等预制菜肴产品。

　　但该品类近两年在销量与收入层面均呈现明显波动。2023年，三全食品速冻调制食品表现抢眼，销量同比增长6.04%，收入更是同比大幅攀升28.44%至10.76亿元；然而2024年，该品类走势急转直下，销量骤降29.77%，直接导致收入同比下滑18.84%至8.73亿元，前后表现形成显著反差。

　　证券之星了解到，公司速冻调制食品主要涵盖涮烤等新产品，涮烤类产品包括火锅丸子、牛羊肉卷等品类。由于三全食品在2023年才涉足牛羊肉业务，其涮烤业务还处于起步阶段，且目前尚未形成标志性的大单品。而同行业公司安井食品拥有超400种速冻调制食品，2024年贡献的收入增速达到11.41%。

　　此外，2024年速冻调制食品13.91%的毛利率也显著低于速冻面米制品。其部分原因或在于，速冻调制食品的部分客户为餐饮B端客户，这类客户对价格更为敏感，议价能力较强，相比之下，速冻面米制品以C端零售为主，终端售价透明度高。

　　尽管三全食品在今年6月接受调研时表示，当前速冻食品市场竞争格局尚未发生明显变化，整体市场消费需求仍处于温和复苏阶段。但公司短期业绩承压显著，今年一季度，公司业绩再度双降，营收同比下滑1.58%至22.18亿元，归母净利润同比下滑9.22%至2.09亿元。

　　国内冻品行业阶段性承压下，三全食品也将目光瞄向了海外。公司近期公告称，将投资建设澳大利亚生产基地并进行澳大利亚、新西兰及东南亚市场开拓。证券之星注意到，冻品行业上市公司普遍将出海作为提升业绩增量的重要途径，2024年，安井食品、惠发食品（维权）、海欣食品的境外收入分别同比增长30.76%、118.98%以及360.73%。

　　也需要看到，公司拟在海外建设的速冻食品生产基地总投资约2.8亿澳元（约合人民币13.2亿元），不仅投入资金庞大，且还需面对消费偏好差异、供应链整合、原料采购与物流成本管控、法规认证壁垒等挑战，如此巨额投入能否转化为预期回报，仍有待市场的进一步检验。（本文首发证券之星，作者|吴凡）